Обратно

Управление мировой экономикой

Рогофф выделил шесть вопросов, которые, по его мнению, будут наиболее актуальны в ближайших десятилетиях.

1. Несбалансированность текущего счета

Изоляционисты в индустриально развитых странах должны притормозить и обратить внимание на структуру стареющего населения. Позднее в текущем столетии кто будет производить товары для всех пенсионеров? У этой задачки многомерный ответ, включающий допуск молодых иммигрантов из стран развивающегося мира. Один из наиболее желаемых элементов для индустриализированной экономики – это поддержка постоянного профицита текущего счета визави развивающегося мира. Результатом работы такого счета станет аккумулирование к 2030 году индустриализированной экономикой за рубежом богатства в размере порядка 50% от ВВП. После этого, когда «беби»-экономики перестанут работать, можно будет развернуть процесс и потихоньку возвращать богатство обратно в родные пенаты, поддерживая постоянный дефицит текущего счета в размере порядка 3-4% ВВП. В настоящий момент нашей системе нелегко будет выдержать столь сильную аккумуляцию долговых ресурсов.

2. Государственный долг

К сожалению, глобализация ограничивает государства в их возможностях к повышению доходов, которые необходимы, чтобы поддерживать чрезвычайно высокое соотношение долга к ВВП. С ростом мобильности все труднее становится облагать налогом факторы производства – ведь в случае повышения налоговой нагрузки компании всегда готовы перевести производство в страны с более низкими налоговыми ставками. В наши дни нельзя надеяться даже на постоянство рабочей силы! И многим странам, которые не преуспели в компенсационных схемах, будет все труднее и труднее занимать в долг. Если же государство позволит своему долгу чрезмерно вырасти, начнется массовый исход капитала и рабочей силы, что затруднит выплаты инвесторам и оставшимся работникам.

По счастью, помимо продуктивности, у правительств есть немало способов повысить свою кредитоспособность. Повышение эффективности национальной налоговой системы – один из них. Некоторым государствам можно смело посоветовать быть более осторожными, поддерживать профицит во времена экономического бума так, чтобы оставалась большая возможность занять в случае необходимости. Вот, безусловно, один из уроков, преподанных нам Аргентиной, чье правительство поддерживало дефицит в годы бума 90-х.

3. Валютный курс

Вероятно, историки станут расценивать сегодняшнюю систему валютной торговли как новоявленную Вавилонскую башню. Но каковы альтернативы? При свободе передвижения капитала жизнеспособность фиксированного курса не больше, чем у голливудского брака. Кроме того, исторический опыт стран, пытавшихся удерживать жестко фиксированный курс бесконечно долго, контролируя потоки капитала, не особенно хорош. Если только монетарная и фискальная политика не подчинены рабским требованиям фиксированности, скоро в такой стране начинает процветать параллельный рынок – с плавающей ставкой. Обычно премия на параллельном рынке растет, контроль над капиталом срывается, и официальный курс вынужден меняться.

В поствоенной истории множество т.н. режимов с фиксированным валютным курсом было на самом деле плавающим, с параллельными рынками. Опять же множество государств с номинально плавающим курсом на самом деле по различным причинам часто из-за некоей формы долларизации обязательств действует на рынке с целью удержать курс в относительно узком коридоре (Гиллермо Кальво и Кармен Рейнхарт называют этот феномен «боязнью плавания»).

Движения же действительно плавающих валютных курсов (к примеру, доллар/иена и доллар/евро) чрезвычайно трудно объяснить и еще труднее предсказать, и политики должны осознавать это. Как показывают исследования, ни одна структурная модель не может достоверно объяснить движения основных валютных пар post factum, не говоря уже о предсказаниях. С 1945 г. количество валют в мире выросло, по грубой оценке, вдвое. Я верю, что в какой-то момент, попозже в сегодняшнем веке, произойдет консолидация, и останутся две-три основные валюты плюс некая периферия с плавающими курсами. Достижение этой точки и управление макроэкономической политикой с меньшей гибкостью обменного курса – одни из главных политических и экономических целей, которые ставит эра глобализации.

4. Контроль над капиталом

Трудно определить, где находится точка сбалансированного контроля над капиталом, – по множеству причин.

Во-первых, по мере того, как финансовый сектор экономик становится все более и более изощренным, все труднее внедрить контроль над капиталом. Во-вторых, в государствах с серьезными проблемами государственного управления контроль над капиталом может стать злокачественным источником коррупции. В-третьих, капитальный счет и либерализация торговли идут в какой-то мере рука об руку. Если контроль над капиталом чрезмерен, необходимость иметь дело со сложным регулированием осложняет торговлю. Для развивающихся государств особенно важно оставаться открытыми для иностранных инвестиций, которые представляют собой наименее волатильную и в последние годы наиболее важную с количественной точки зрения (суммарным объемом $170 млрд в 2001 г.) форму потоков капитала.

5. Африка

Макроэкономическая стабильность, включая в какой-то степени ценовую, — абсолютно необходимая составляющая экономического роста. Африканские политики же сталкиваются в этой области с глубокими проблемами – и это помимо гражданских конфликтов, которые в последние годы постепенно снимаются с повестки дня, и проблемы засухи, которая остается нерешенной. Многие африканские государства зависят от экспорта первичных товаров: хлопка, кофе, какао, соевых бобов, металла, иногда нефти. Цена на все эти товары на мировых рынках сильно колеблется. Добавьте к этому крайнюю непредсказуемость потоков международной помощи и убедитесь, что макроэкономической стабильности было бы трудно достичь при любых обстоятельствах.

Еще труднее это сделать в странах с несформированными до конца институтами: здесь политики испытывают естественный соблазн уберечь экономику от волатильности путем расширенного ценового и валютного контроля, что, к сожалению, выливается в неэффективное управление и коррупцию.

Многие африканские страны не без помощи МВФ достигли немалого успеха на пути обуздания инфляции, либерализации рынков и экономического роста, однако многое еще предстоит сделать, причем стандартные макроэкономические предписания здесь требуют пересмотра.

6. Моральный риск и займы МВФ

Трудно преувеличить влияние распространенного мнения, что займы, предоставляемые МВФ в случае кризиса, являются не чем иным, как замаскированным возмещением потерянных капиталов (bail-out). Следствие такого мнения – теория «морального риска МВФ». Проще говоря – если страны-займодатели будут уверены, что их вложения будут в случае чего покрыты займами МВФ, то они откроют развивающимся рынкам-дебиторам слишком большой кредит, причем под проценты, не соответствующие действительному риску. Результат? Более обширные и более частые кризисы, чем если бы не было МВФ. Таким образом, утверждается, что обеспечение МФВ большими ресурсами усиливает кризисы, которые оно должно было смягчить.

Элегантная теория, но отвечает ли она действительности? Ведь кредиты МВФ практически всегда выплачивались с процентом. Итоги соответствующих исследований позволяют предположить, что «теория морального риска» может быть верна в некоторых случаях, однако ничто не свидетельствует, что это явление приняло массовый характер. Кроме того, хотя в основном программы МВФ в итоге вытаскивали и кредиторов, и дебиторов, в ряде случаев фонду это не удавалось (инвесторы погорели в России в 1998 г.). Так что даже если в программах и присутствует некоторый элемент субсидирования, такое «возмещение потерянных капиталов» должно скорее рассматриваться как рутинная работа МВФ: улучшение функционирования международной финансовой системы.